浙商證券-火炬電子-603678-深度報告：特種陶瓷電容專家，裝備放量+用量提升共驅高增長-220522

　　特種MLCC核心供應商，近三年營收、歸母凈利復合增速33%、42%

　　公司深耕陶瓷電容產品三十余年，是我國特種MLCC核心供應商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司業務可分為自產與貿易兩大板塊：其中自產業務下游主要面向特種行業；貿易業務公司作為國外品牌在國內的代理，下游面向通信、電子、汽車、工業等民用行業。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年公司自產與貿易業務營收占比為34%/65%，毛利占比為74%/24%。

　　特種業務：受益裝備放量+用量提升，預計公司未來三年復合增速28%

　　根據前瞻產業研究院數據，我國特種MLCC市場有望從2021年的36億元增長至2024年的51億元，CAGR=12%。公司下游航空航天等高增速的行業占比較高，疊加信息化建設下電子元件用量的提升，公司業務增速也將快于行業水平。

　　特種MLCC行業具有資質、技術雙壁壘，競爭格局三足鼎立，宏明、鴻遠、火炬三家約占整體市場份額的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。

　　貿易業務：公司與國際品牌合作穩定，預計公司未來三年復合增速12%

　　根據前瞻產業研究院數據，2020年全球MLCC市場規模為1017億元，預計2025年市場規模將達到1490億元，CAGR=8%。

　　公司與太陽誘電、AVX等國際一線品牌建立了穩定的合作關系，積極開拓新產品線與新興市場，未來有望持續受益下游新能源車、5G等行業的快速發展。

　　公司積極擴產增效，規模效應下公司盈利能力有望不斷提升

　　2020年公司發行可轉債募資6億元進行擴產，項目達產后每年將新增84億只小體積薄介質層陶瓷電容器產能，公司產品下游應用有望不斷擴展。

　　隨著產能的提升，規模效應下公司當前毛利率、凈利率水平均創歷史新高，未來在精益生產、管理增效的不斷推進下，公司盈利能力有望進一步提升。

　　國產第三代特陶材料領軍企業，有望打開公司增長新空間

　　公司作為國內少數具備特陶材料規?；a能力的企業之一，第三代特陶材料CASAS300技術、產能均處于行業領先。2021年公司特陶材料業務營收同比增長35%，隨產銷逐步釋放，未來有望成為公司業績的新增長點。

　　火炬電子：預計未來3年歸母凈利潤復合增速為22%

　　預計公司2022-2024年歸母凈利為11.5/14.3/17.2億元，同比增長20%/25%/20%，CAGR=22%，對應PE為16/13/11倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：代理業務毛利率波動風險；特種產品降價風險。