華金證券-家電行業2021及22Q1行業綜述：營收向好盈利承壓，關注老牌龍頭及高新賽道-220510

　　投資要點

　　◆板塊估值處于低位區間，機構配置比例下調態勢趨緩：2021全年SW家電累計漲幅為0.51%，滬深300累計跌落-3.18%，板塊跑贏大市3.69pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】今年3月以來，兩會及中央金融會議傳遞出房地產松綁的信號，各地的相關政策和金融系統的支持緊隨而來，市場經歷了政策底-行業底的信心重筑，板塊累計收益大幅拉升，帶動各二級子板塊均呈現上漲態勢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）家電整體估值在2021年以來大幅下降，目前處于歷史較低點。二級子行業中，小家電估值最高但今年以來有所滑落，廚衛電器和黑色家電目前估值處于歷史較低位但呈現回升態勢。2021年公募基金對家電行業的持倉凈值比大幅降低，同比2020年下降了0.37pct至0.51%；自2019年以來，相較市場標準行業配置比例，公募對家電持倉經歷了一個超配到低配的變化，2021H2開始有所回調，2021相較當年H1低配比例收窄10.89pct。

　　◆整體營收回升向好，高新品類成為行業增長的契機：2021年家電行業實現營業收入1.39萬億元，同比增長16.57%，2019-2021三年復合增速為7.83%，已恢復至疫情前水平。季度來看，從20Q2行業營收已開始穩步回升，21Q1在20Q1的低基數上取得48.01%的同比增速，對比疫情前19Q1增長了1.12%，基本從疫情中恢復過來，隨后21Q2-22Q1繼續分別以19.39%、16.53%、14.89%、12.50%的增速保持兩位數的增長，行業收入端整體向好。奧維數據顯示，集成灶已成為2021年家電行業增長最好的品類之一，全年銷售規模為304萬臺/+28%、256億元/+41%，同比2019年銷售量和銷售額增長高達43%和60%；集成灶細分領域的頭部企業億田智能、火星人、帥豐電器在2021全年實現營收12.3億元、23.19億元、9.78億元，分別同比增長71.66%、43.65%、36.93%，22Q1取得營收2.47億元、4.51億元和1.91億元，同比增速達63.08%、29.22%、23.34%；雖然集成灶賽道目前的收入規模略不及傳統品類，但展現出更強大的發展潛力；小家電板塊的高端智能產品也成為行業營收的重要驅動，2021年科沃斯、石頭科技取得營業收入分別為130.86億元/+80.90%、58.37億元/+28.84%，增速高于板塊整體且在22Q1保持增長。

　　◆成本承壓毛利下滑，提升溢價能力擴充盈利：2021年行業整體毛利率20.99%/-1.11pct。行業重要原材料銅、鋁、鋼材等自2020年5月左右開始大幅漲價，及至去年第四季度，新的采購周期到來而原料價格壓力仍未緩解，行業毛利率跌至21.25%/-3.23pct，環比降低1.30pct；今年以來，地緣沖突爆發，國內外疫情反復，美元加息等因素導致本已有所緩和的大宗商品價格再度出現抬升趨勢，22Q1毛利率21.89%，同比21Q1和20Q1分別減少0.2pct/0.12pct，預計第二季度受此影響，盈利端將繼續承壓。板塊層面，廚衛電器的毛利率水平在40%~45%的范圍，但自2019年以來持續滑落；小家電毛利率28%~30%，從2020的28%提升至22Q1的30%，已恢復至疫情前水平。企業層面，毛利率TOP15中僅有極米科技屬于黑電板塊，2021和22Q1的毛利率為35.88%和37.79%，保持著穩健提升；小家電板塊分化明顯，收入增長更優的智能、健康領域小家電企業，毛利率水平也較高，倍輕松2021和22Q1毛利率高達56.73%和53.92%，北鼎股份2021和22Q1的毛利率為49.45%和48.34%，二者定位均屬高端養生品牌，在產品戰略上也都圍繞核心布局周邊以高頻消費引流低頻消費；科沃斯和石頭科技則憑借智能化獲得較高溢價，毛利率在2021年分別為51.41%/48.11%，22Q1為49.53%/47.49%；廚電板塊的集成灶細分領域主要企業均上榜前十，毛利率依次為浙江美大51.69%、火星人46.11%、億田智能44.74%，22Q1由外部環境影響較2021水平跌落1.92pct、1.92pct、1.08pct，但仍維持49.77%、44.19%和43.65%的較高水平。

　　投資建議：今年國內外形勢復雜多變，國際方面，5月5日美元加息正式落地，預計全年加息政策還將分次跟進，導致家電原材料在內的全球大宗商品價格持續高企，疊加地緣沖突下能源短缺的問題，行業生產成本難以出現大幅回落；國內方面，為實現全年經濟增長5.5%的目標，政策端有望進一步引導消費發揮對經濟的牽引作用，尤其是下沉市場。建議關注：1）更具成本規模優勢、下沉市場渠道完備及品牌力更強的老牌龍頭美的集團、格力電器、老板電器；2）迎合消費升級和后疫情時代需求轉變的新小賽道，溢價能力高，成長性好，建議布局智能健康相關、具有先發優勢或技術壁壘的相關龍頭極米科技、火星人、北鼎股份、倍輕松；3）美元加息使人民幣相對貶值，由此看好具備外銷布局的企業，如美的集團、極米科技、新寶股份和北鼎股份。綜合而言，我們推薦的標的為：極米科技、火星人、北鼎股份、新寶股份、老板電器、美的集團、格力電器、倍輕松。

　　◆風險提示：疫情影響超預期；行業競爭加??；新品類滲透過快進入瓶頸期；原材料價格大幅波動；海運進一步緊張成本大幅抬升。