安信證券-當前超跌反彈評估：A股快反轉了么？高景氣能持續么？-220522

　　本周A股進一步反彈，放量突破3100，體現市場對于政策的信心，以及國內經濟呈現進一步改善趨勢的認知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在與市場投資者的交流過程中，新增關切的三個問題：第一，上海疫情好轉的同時近期北京疫情防控措施趨嚴，當前疫情對于經濟的影響如何綜合評估？第二，對照年初至今前兩輪下跌-反彈，當前到底是反彈的尾聲，還是反轉的開啟？對于這個問題，我們有必要對當前A股，尤其是高景氣賽道超跌反彈進行最新評估。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）第三，本周美股持續下跌開始呈現對于經濟衰退憂慮，而這是否會引發全球連鎖反應？

　　年初以來，A股市場共計經歷三波下跌--反彈行情：對比來看，本輪反彈幅度明顯超越前兩輪，反彈時間和幅度均達到歷史大跌反彈平均水平。第一輪下跌-反彈發生在1月初-3月初，反彈持續時間18個交易日，上證指數上漲3.65%，行業層面是老基建領漲。第二輪下跌-反彈發生在3月初-4月初，反彈持續時間14個交易日，上證指數上漲7.16%，行業層面由房地產領漲。本輪下跌-反彈從4月初至今，反彈持續時間為15個交易日，上證指數上漲9.01%，高景氣領漲。我們發現每輪市場持續下跌期間往往會有3-4次反彈，平均反彈幅度在10%左右，最大反彈幅度超過20%，平均交易時間在15天左右，最大交易時間超過30天。

　　就本輪高景氣賽道超跌反彈來看，預計高景氣賽道基于情緒層面的超跌反彈接近尾聲，后續需要觀察增量資金改善的情況。受益于復工復產推進和成本憂慮回落，使得4月26日至今光伏和新能源車反彈超過25%（高景氣賽道反彈幅度：光伏（+36.05%）>新能源車（+27.85%）>半導體（+25.15%）>風電（+24.84%）>國防軍工（+22.05%））。在經歷本輪超跌反彈后，當前高景氣核心賽道估值水平已經脫離絕對低估的水平，估值分位數處于中位偏低的水平。高景氣賽道PE及十年歷史分位數來看：新能源車（44.2x，80.9%）>光伏（37.1x，48.5%）>風電（23.6x，23.1%）>半導體（40.5x，14.4%）>國防軍工（60.6x，12.7%）。從當前高景氣賽道基本面和景氣趨勢來看，我們認為內部排序是：光伏>國防軍工>半導體、新能源車>風電。對于市場反轉，還需等待更為明確的右側信號。對于剛公布的4月經濟數據和房地產數據來看，可以看出本輪疫情對于國內經濟的深層次負面影響開始展現，當前國內基本面還處于下行趨勢，還沒看到相關經濟數據改善的信號。4月我國16-24歲人群的失業率大幅上升18.2%，前值為16%，明顯超過2020年疫情沖擊下的失業率峰值16.8%，年輕群體（包括大學畢業生群體）的就業形勢十分嚴峻。在與市場交流的過程中，投資者在國內基本面盈利預期拐點的判定中最為關注的是房地產微觀數據的驗證。從房地產銷售-投資-開工鏈條的數據看，4月各項數據進一步下滑，4月全國商品房銷售面積累計同比下滑20.9%，5月至今國內30大中城市商品房成交面積較出去年同期水平下滑50.80%。4月房地產投資增速同比轉負（-2.7%），新開工面積同比增速下滑最明顯，從3月的-17.5%下滑8.8pct至-26.3%，當前地產數據的拐點仍未出現。

　　對于外部因素，出于對美國經濟衰退的憂慮，美國三大股指連續七周下跌，美國經濟“軟著陸”仍需觀察。目前來看，對于美國經濟衰退的憂慮確實在上升。從最新數據評估來看，當前美國經濟距離正式衰退還有一段距離，主要有以下原因：美國個人消費和投資依然維持強勢增長，美國的就業市場依然維持強勁。歷史上看，加息往往伴隨著美國經濟的回落，但并非必然導致衰退。聯儲是否會在經濟衰退前調整貨幣政策也是美國經濟能否實現“軟著陸”的關鍵。

　　對于當前四大主線“穩增長、高景氣、疫后修復、全球通脹”，我們認為“穩增長”依然還是主陣地（陣地戰，不宜來回切換），建議配置優先順序：穩增長（基建、地產鏈、銀行）>高景氣（數智化、光伏、軍工、半導體、風電、新能源車））、疫后修復（社服、物流、醫美、食飲等）>全球通脹（煤炭、有色、石化）。

　　■風險提示：疫情傳播超預期、政策不及預期，中美關系再度惡化，海外貨幣政策變化