民生證券-陜西煤業-601225-事件點評：持股隆基核算方法變更，盈利增加65億-220526

　　事件：2022年5月25日，公司公告，因對隆基綠能（下文簡稱“隆基”）的投資不再具有重大影響，該投資的會計核算方法將由長期股權投資變更為金融資產核算，該項會計核算方法變更增加公允價值變動損益87.02億元，增加歸屬于母公司凈利潤65.26億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　隆基會計核算方法變更，凈利潤大幅增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）據公告，公司對隆基的投資由長期股權投資變更為金融資產核算，該項會計核算方法變更增加公允價值變動損益87.02億元，增加歸屬于母公司凈利潤65.26億元。2021年公司實現歸母凈利潤211.4億元，本次會計核算方法變更將使得凈利潤增厚30.87%。

　　22Q2減持隆基綠能股份，獲得浮盈近30億元。隆基綠能2022年一季報，陜西煤業持有隆基綠能的股份比例為2.05億股，占公司總股本比例為3.79%。陜西煤業在最新披露的公告當中表示，截至2022年5月20日，公司持有隆基綠能股份占隆基綠能總股本的2.7%，即1.46億股股份，該部分鎖定期至2022年7月17日（見隆基綠能2020年7月17日公告）。即在4月1日至5月20日之間公司減持隆基5855.41萬股。以5月20日收盤價測算，公司所持有的的隆基1.46億股股權價值為112.25億元，剔除87.02億元的公允價值變動損益，該1.46億股股權成本為25.23億元?？紤]公司持有隆基的22Q1賬面價值為34.9億元，則減持的5855.41萬股總成本為9.67億元。以4月1日至5月20日的隆基收盤價均價67.54元/股為基數測算，測算減持隆基股份的浮盈（稅前）約為29.88億元。

　　低長協比例，漲價周期帶動業績彈性釋放。公司長協煤占比較低，銷售以地銷為主，在煤價上行周期中有望獲取更高的盈利彈性。我們預計2022年價格中樞仍將保持高位，公司業績彈性有望持續釋放。

　　高分紅，高股息，投資價值凸顯。據2021年年報公告，公司擬向公司股東每10股分派現金股利13.50元（含稅），共計130.88億元，占當年歸屬于公司股東凈利潤的61.91%，以2022年5月25日股價測算，股息率7.29%。假設現金分紅比率維持2021年水平，以我們預測2022年EPS3.74元/股測算，2022年股息率為12.51%。公司股息率為較高水平，投資價值較高。

　　投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利為362.77億元、326.54億元、333.42億元，對應EPS分別為3.74/3.37/3.44元/股，對應2022年5月25日收盤價的PE分別為5倍、5倍、5倍，行業中估值較低。維持“推薦”評級。

　　風險提示：煤價大幅下行；下游需求邊際改善不及預期；成本超預期上升；本次會計核算方法變更導致的盈利增加額以隆基綠能2022年5月20日的收盤價為初步核算數據，后期股價波動將影響該增加額；減持股份浮盈測算存在誤差。