西部證券-銳科激光-300747-首次覆蓋：國產光纖激光器龍頭，高研發垂直整合彰顯核心競爭力-220526

　　國產光纖激光器龍頭，高研發、垂直整合筑牢核心競爭力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于2007年，深耕光纖激光器十五載，已布局連續、脈沖、超快等產品，被廣泛應用于工業制造（打標、切割和焊接等）、醫療和消費電子等領域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據《2022中國激光器產業發展報告》，截至2021年公司國內光纖激光器市占率已達27.3%，與IPG僅差0.8%，穩占國產龍頭地位。2019-2021年，公司研發費用率自5.87%提升至8.39%，研發投入力度持續加強，核心原材料自制率也穩步提升，產品譜系持續完善。2021年，公司實現營收34.1億元，YoY+47.18%；萬瓦以上激光器出貨同比增長243%，高毛利超快激光器實現營收1.12億元，跨過億元大關。

　　降本推動新應用涌現，激光器下游應用空間廣闊。根據《2022中國激光器產業發展報告》，2021年光纖激光器市場規模全球約200億元、中國約125億元，2022年中國市場有望達到138億元。激光器價格快速收斂，性價比持續凸顯，對傳統加工方式替代加速，清洗、熔覆、醫療等新應用領域不斷涌現。根據我們測算，下游切割、焊接加工設備2021-2025年CAGR分別為9.6%/33.9%，國內工業清洗未來至少有600億可替代空間。

　　價格戰已近尾聲，公司多渠道降本增效、謀求高端化轉型。2018-2021年，工具屬性強的切割用激光器年均降價40%，盈利能力快速收窄。價格戰已歷四年，不少中小廠家已出清，公司作為龍頭部分產品也已接近盈虧平衡線，預計價格戰已近尾聲，切割用激光器盈利能力有望企穩小幅回升。應對價格戰，公司通過提升自制率、加快技術突破、內部精益化管理等多途徑降本。動力電池等高端焊接應用，國產尚處驗證導入期，公司已與多家行業大客戶建立合作關系，目前進展順利，預計1-2年有望放量。

　　投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.16/8.51/10.98億元，YoY+29.9%/+38.1%/+28.9%；EPS為1.41/1.95/2.52元。給予公司22年29.5XPE，對應目標價41.60元。首次覆蓋，給予“買入評級”。

　　風險提示：宏觀經濟回暖、疫情恢復、技術突破不及預期，行業價格戰加劇，原材料價格波動和供應風險。