西部證券-中信特鋼-000708-首次覆蓋報告：向內發掘，向外擴張，特鋼航母揚帆起航-220523

　　“內生+外延”雙輪驅動，特鋼規模不斷擴大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司通過外延方式，先后并購青島特鋼、靖江特鋼、浙江鋼管、興澄特鋼等企業，不斷充實壯大特鋼生產規模，目前已形成沿江沿海生產和加工基地，規模效應顯著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）同時，公司不斷優化內生產品結構，積極布局高端特鋼和新興領域用鋼。2021年，公司軸承鋼銷量突破200萬噸，連續11年位居世界第一；汽車鋼銷量突破300萬噸，連續14年全國第一；能源用鋼連鑄大圓坯年銷量創歷史新高，銷量繼續保持國內第一，胎圈簾線銷量133萬噸，銷量保持國內第一。

　　把握國內高端特鋼進口替代和剛性缺口，積極布局“三高一特”產品。公司特冶鍛造二期、三期項目持續發力，項目完全達產將貢獻高溫合金、高強鋼、高端工模具鋼、特種不銹鋼共計9.2萬噸，預計年營收約42億元，布局產品毛利率水平較高，且多用于新興領域，將進一步提升公司綜合毛利率水平，弱化公司整體周期屬性。2021年，公司高溫/耐蝕合金產品增幅44.6%，其廣泛用于中小推力新型號火箭發動機；高強鋼產品增幅63%，公司在航天發動機殼體用鋼市場占有率超過50%；特種不銹鋼產品整體增幅113%，在國產化替代方面已邁出堅實步伐，產品結構實現進一步優化。

　　能源用鋼緊抓風電市場需求，汽車機械用鋼跟隨制造業改造升級。根據《中國“十四五”電力發展規劃研究》，2025年我國風電裝機量將達540GW，較2020年，新增裝機約258GW，裝機年均復合增速為13.23%。預計十四五期間年風電行業累計用鋼增量2846.22萬噸，公司生產的特殊鋼材料在風電市場占有率領先，將充分受益風電市場高速發展。

　　投資建議：我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤80.64/97.71/101.96億元，對應EPS1.60/1.94/2.02元/股。給予公司2022年PE14倍，對應目標價22.4元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟超預期下滑，在建產能投放不及預期。